提要

       尽管节后钢材库存增幅超出预期，但在环保政策趋严、春季需求恢复以及成本支撑等利多因素作用下，3月螺纹钢上涨行情依然可期。不过，随后在钢厂复产压力、外矿供应回升以及美联储加息等多重利空影响下，钢价可能面临较大的回调压力。

       春节长假期间，钢材库存增幅超出市场预期，受此影响，节后首个交易日螺纹钢主力合约1805弱势下行。上周五，在唐山地区出台新的限产政策消息刺激下，现货价格开始反弹。我们认为，在供需阶段性错位、成本支撑等多重利好因素刺激下，3月螺纹钢上涨行情依然可期。

短期供给增长空间有限

       “2+26”城市限产政策仍在继续执行中，截至2月23日，全国高炉开工率和产能利用率数据分别为63.8%和72.5%，较限产之前的高峰均有14个百分点的降幅。由于2月之后企业检修数量进一步增多，高频的5大品种钢材周度产量2月之后连续4周下降，累计下降42万吨，其中螺纹钢产量累计下降22.8万吨。

       政策方面，治理环境污染为2018年三大主要任务之一，因此环保政策会进一步趋严。2月23日，唐山市政府公布了非采暖季错峰生产方案，错峰生产时间总计244天，总限产任务987.5万吨，年化产量1482万吨，占2017年粗钢产量的1.8%。同时，河北省下发了第五轮大气环境执法检查专项行动方案，       时间从2月25日开始至3月20日，重点检查突出的环境违法行为，故预计2—3月供给增长空间极为有限。

春季需求旺季即将到来

       春季为传统的钢材需求旺季，根据已公布数据，2017年国内新开工项目计划投资额同比增长6.2%，自2017年7月以来，增速已经连续6个月回升，考虑到新开工项目投资增速领先固定资产投资半年左右，因此3月之后投资增速回升依然值得期待。

       此外，1—2月挖掘机销量同比有望超过50%以上的增速，意味着春季建筑业需求良好。从高频需求指标来看，春节长假之前，上海线螺终端采购量跌至4050吨的低位，但按以往经验，一般春节后1—2周环比即会明显回升，预计今年还将延续这一规律，且由于今年春节较晚，整个建筑业需求启动的时间点可能提前。

       同时，今年的一些特殊情况可能使得春季需求恢复力度超出预期。一方面，冷冬叠加采暖季限产限制了部分工地开工，天气转暖之后，这部分需求或加速释放。另一方面，今年环保政策将进一步趋严，冬季采暖季限产料继续执行，且市场对此有一致预期，所以一些建筑工程的工期将会向前赶，这会进一步推动春季需求的释放。

原料价格坚挺支撑钢价

       春节之前，需求整体走弱，焦炭现货价格经历多轮下跌，以天津港准一级焦为例，累计跌幅达到465元/吨，焦化厂整体处于亏损状态，亏损幅度在50—100元/吨。目前，焦化企业挺价意愿较强，天津港准一级焦已经上涨50元/吨，山东地区部分焦企提涨100元/吨。同时，河北省即将展开第五轮大气环        境执法检查专项行动，根据相关调研，河北、山西、山东等地取得排污许可证的焦化企业占总产能的比重不足2/3，若焦化企业严格执行持证排污及限产政策，则必然导致开工率大幅下滑，从而推动焦炭进一步上涨。

       铁矿石方面，采暖季限产背景下，对于高品位矿的需求依然较强，2月以来，块矿粉矿价差、粉矿中高低品位价差均有拉大趋势，且目前仍处于外矿供应淡季，发货量及到港量均处于低位，高品位矿供应需要到二季度才能有所回升，故短期铁矿石价格将高位振荡。3月钢价的成本支撑依然存在。

       总之，3月螺纹钢上涨行情依然可期。不过，随后在钢厂复产压力、外矿供应回升以及美联储加息等多重利空影响下，钢价可能面临较大的回调压力。